上市公司股权结构探讨 - 股权分置改革与优化对策

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上市公司股权结构探讨 【摘要】股权结构是公司治理结构的基础和重要组成部分，股权结构的调整不仅是公司 治理行为的重要方面，其目的更在于股东利益的最大化和实现公司的有效治理。本文首 先介绍了中国上市公司的股权概念及其分类，然后针对我国公司股权结构的现状，着重 分析了目前我国上市公司股权结构存在的问题并提出优化方向。 【关键词】上市公司；股权结构；公司治理；股票全流通；机构投资者； 目 录 摘 要……………………………………………………………………………………………i 目 录……………………………………………………………………………………………3 一、股权结构的理论内涵……………………………………………………………………… 4 (一) 股权结构的概念………………………………………………………………………4 （二）股权结构的分类………………………………………………………………………4 二、上市公司股权结构的现状及危害………………………………………………………5 （一）上市公司股权结构的现状……………………………………………………………5 （二）上市公司股权结构的危害……………………………………………………………6 三、优化上市公司股权结构的对策…………………………………………………………… 7 （一）实现国有股的逐步流通………………………………………………………………7 （二）国有股回购……………………………………………………………………………8 （三）国有股配售……………………………………………………………………………8 （四）送配股、转配股的逐步上市流通……………………………………………………9 （五）增发流通股和国有股权转让、置换…………………………………………………9 (六）降低大股东持股比例………………………………………………………………… 10 (七）逐步改变股权结构中大股东的主体角色…………………………………………… 10 四、结语………………………………………………………………………………………11 五、参考文献…………………………………………………………………………………12 股权结构是公司治理结构的基础,公司治理结构是股权结构的具体运行方式。不同 的股权结构决定了不同的企业组织，公司治理结构的基础是股权结构。我国只有推行股 权分置改革旨才能优化上市公司的股权结构,提高公司治理效率。股权分置改革后，上 市公司股权结构发生了变化，通过研究上市公司股权结构、股利政策和再融资行为之间 的关系,可以找到优化我国上市公司股权结构的途径和目标。以便针对股权分置改革后 我国上市公司治理制度可能存在的缺陷,提出完善公司治理制度，保护中小投资者利益 的对策建议,并指出股权分置改革后我国证券市场发展可能面临的新问题。 一、股权结构的理论内涵 （一）股权结构的概念 股权结构是指股份公司总股本，股份的比例不同的属性及其相互关系。股权或股 票持有者的相应比例的股票权利和承担责任的权力，股权是处于股东地位而可对公司 主张的权利。公司治理结构是股权结构的具体运行形式，股权结构是公司治理结构的 基础。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构,从而决定了不同的公司治理结构， 最终决定了企业的行为和性能。股权结构的形成决定了企业的类型，股权结构中自然 资源、市场管理、资本结构、技术方法和知识管理经验等所占的比重受到经济全球化 的冲击和科学技术发展。随着新型企业的出现和全球网络的形成，知识和技术方法在 企业股权结构中所占越来越大的比重。社会的发展最终会由“资本雇佣劳动”走向 “劳动雇佣资本”。人力资本在企业中以其独特的身份享有丰厚的经营成果，与资本 拥有者共同享有剩余索取权。这就是科技力量的巨大能力，它使知识资本成为决定企 业命运的最重要的资本。 （二）股权结构的分类 股权结构有不同的分类。一般来讲，股权结构有两层含义： 第一个含义是指所有权集中,即五大股东的持股比例。在这个意义上,所有权结构有 三种类型:一是股权集中,绝对控股股东通常超过50%的公司股份,公司拥有绝对控制； 二是高度分散的,公司没有大股东,基本完整的所有权和经营权的分离,单个股东持股的 比例低于10%；三是公司一个更大的相对控股股东,同时也有其他大股东,持股比例在 10%至50%之间。 第二个含义是股权结构，即股东集团分别在不同背景的股份。在我们国家是指国家 股东、法人股东和社会公众股东的股份。理论上股权结构可以根据剩余控制权的分配和 剩余收益索赔分类和匹配方法。从这个角度股权结构可以分为控制竞争和控制的股权结 构两种类型的竞争。在控制的情况下可以竞争，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配， 股东能够并且将会向董事会和管理者实施有效控制股权结构，控制竞争企业由大股东控 制的状态被锁定后董事会和经理的监督将被削弱。 二、上市公司股权结构的现状及危害 （一）上市公司股权结构的现状 1.国有股主体不明确 中国上市公司大多是国有控股公司，管理现状的国有股份在中国,国有企业的股东 是全国人民,但是全国人民不能直接行使所有权、国有股份的所有权由不同政府机构。 由于落后的国有股权管理制度改革,明确产权、政府职能与企业分开管理,责任明确,有 效监督的新系统还不完善,所以有多个管理国有股份,国有股控股监管不力,股票代表国 家股东权利的行为不规范，存在的主要问题。这些问题表明,目前国有股份的主题实际 上还不清楚,即“所有者缺位”。 2.国有股比重过高 根据在深圳、上海证券交易所上市的公司近年来的财务报告，在目前我国上市公司 总股本中，国家股和国有法人股所占的比重，无论从总体上看，还是从各行业来看，都 是非常高的约60%左右，以1999 年为例，能源电力业是国有股比例最高的行业，其国 际股比例占42.68%，国有法人股比例占27.28%，合计高达69.96%；机械制造业是国有 股比例最低的行业，其国家股比例为37.5%，国有法人股比例为21.43%，国有股合计仍 高达59.03%。最近几年这些状况并没有改变多少，而且国有股目前还不能上市流通， 虽然可以按照协议转让，但都严格控制转让对象和条件。根据在深圳和上海证券交易所 上市公司财务报告在最近几年,在中国,上市公司的总股本的比例国有股和国有法人股, 无论整体或从不同的行业,非常高约60%左右,在1999 年,例如,国有股份比例最高的电 力行业是能源,其国有法人股比例占27.29%、其国际股票比例42.67%，总数69.96%； 国有股比例最低的是机械制造行业,国有股的比例为37.6%,国有法人股比例是21.42%, 国有股仍高达59.02%。近年来这些条件都没有改变,但并未有上市流通的国有股份,尽 管你可以依法转让协议,但严格控制对象和条件的转移。 3.经理人员持股比例严重不足 拥有一定的公司,公司的价值增加或减少他的影响将非常大,所以减少股本经理超过 股本经理更有可能努力工作更有远虑地投资评估,做出更好的投资决策。但是,我国企业 管理者持股比例普遍偏低,上市公司并不需要持有的股份公司作为经理人的长期激励机 制。一百一十二年我国工业部门统计的1999 年高级经理说:近百分之十的上市公司高级 管理人员不持有公司股票,在高级管理人员的比例之和最大的纺织行业的平均值仅为 0.42%而在钢铁行业的总和最小化的股权,平均仅为0.04%。 4.社会公众股无力也无意参与公司治理 在中国上市公司的股权结构的统计数据显示社会公共产品占总股本的比例极低,个 人股东持有者分布很分散,因为他们的参与公司治理的收益和成本不对称,没有人愿意监 督企业经理,股东为短时间内寻找买卖价差利润。小股东投资周期很短,他们不打算参与 公司治理。此外,当大量的股东会议上,我国上市公司股东出席会议的人数最低所有权的 限制,中国的“公司法”还规定,股东大会决议根据出席股东大会的股东所代表的股票， 因此,分散分布的社会公共产品和没有参与公司治理的能力。 （二）上市公司股权结构的危害 1.国有股的比例太大而不是循环在一定程度上阻碍资源的分配。发达国家在世界经 济发展的历史已经证明，完善的市场经济无法实现资源最优配置和科学，必须伴随宏观 调控。宏观调控和科学生产要素的流动性的前提下，国有股的比例太大，不能循环使国 有资产流失的上市公司的流动性，政府的宏观调控能力弱化。同时，过度的国有股比例、 机构、上市公司操纵股票价格的扭曲市场机制，不利于股市的健康稳定发展。 2.在股票市场“用不同的价格”和“股票不同的权利”,与股票市场的基本操作规 程。目前,上市公司发行股票时,由于一级市场和二级市场流通股和国有股份的价格,投 资回报率太宽,很难培养一个正确的投资理念,容易改变政策，股市投机从而失去其资源 配置的指导功能,不利于股票市场的长期发展。 3.所有上市公司的投资者权益性能并不顺利。在股票市场,股东的权利和义务取决 于不同程度的股权,应该与股票价格,不应该因为股东的身份。除身份的投资者目前我国 上市公司的股票,按照国家投资主体分为股票、法人、个人股票和资本、数量分布、国 家是最大的股东,其次是社会法人、个人是小股东。实际股东的个人或机构,是否应该 “理性人”的经济意义,有自己的目标函数,和追求效率的最大化。从我国现状看,然而 在这方面存在许多问题，国有股份目前有一个重要的投资主体缺位缺陷，目前包含数百 个国家股票上市公司股东的公司，有几家公司只有数量的国家谁行使股东的权利和义务 代表国家是未知的。国有法人股,目前主要是通过控股集团公司或国有控股公司，但这 些机构授权的状态或者因为自己的发展目标不一致和信息不对称的上市公司实际上是 “内部人控制”和国有资产流失的可能性。社会法人股相对于国有股和国有法人股股东 分散的股权转让其持有的法人股少量的角色在当前上市公司国有股和法人股股权转让案 件社会法人股转让明显低于国有股份的比例,利用中国股票市场的资产重组是相对困难, 不利于盘活资产。 4.带来“内部人控制”等问题。目前我国许多上市公司股东大会的股东至少持有的 数量是有限的。由于现有股东大多是小股东,很难参加股东大会,大股东为国家在理论上 应该发挥重要作用在股东大会,但由于缺乏国家所有权的情况下,股东大会实际上控制手 中的“内幕”,使上市公司应当设置股东委员会,董事会,监事会,损坏的制衡机制。“内 部人控制”从积极和消极两个方面对公司的操作和性能的影响:一个是“内幕”不仅仅 是外部信息优势,加上他们都是职业经理人,有较高的管理能力。结果,他们控制可能带 来的潜在收益也因为利益对公司发展。另一方面，由于管理者和股东的目标函数可能不 0 同追求自身利益的行为偏离股东损害公司良好的公司治理结构应该能够充分发挥股份公 司通过合理设计的优越性使经理人和股东的目标实现的目标最大的统一,以实现公司的 整体效率最大化。 三、优化上市公司股权结构的对策 （一）实现国有股的逐步流通 占总数的三分之二股票上市公司的股票可以上市流通问题一直是近年来理论研究的 热点。更多的人认为一旦如此大量的公平和社会公开发行上市的股票市场将无法适应， 现有的股票市场和巨大的影响将大大阻碍市场上发行的新股，但不能上市流通的国有股 份,只会使国有股权处于冻结状态的数量越来越大,成为一个巨大的历史负担,越来越难 以解决。我们相信,在考虑国有股流通的问题,以防止和避免股票市场的巨大波动,积极 稳妥地推动，专门为国家股票的流通可以采取两种方式解决:一是现有的国有上市公司 的股票可以允许并鼓励合法化和规范化房地产市场和流通转让的同时,积极争取步骤逐 步安排分批上市,二是以下新的普通股上市的上市公司可以完全不管其普通股的持有者 在状态,上市法人或者同等人均循环，这样既不可能导致股票市场的巨大波动,有利于逐 步与国际市场是符合国际惯例。但在这种情况下,可以考虑的一部分新发行股票的上市 1 国有股份上市后一定时期内循环,如监管溢价社会法人股在社会公开发行上市流通,经过 两年的国家和发起人法人股在五年内上市可以形成正常的市场预期,所以放在市场的分 裂或部分的压力可以有效地减少的影响市场上流通的国有股。相信这种治疗的最小压力 在市场上几乎没有影响整个股票市场。与此同时,我们应该正确认识实际流通的国有股， 因为国有股东和个人股东。他们持有主要将股票作为控制证券而不是收益证券为了保持 控制,一般不轻易抛出，即使按照一定比例净资产转移。初步估计,增加资本的真正需要 约400 ~ 4000 元,一个保守的计算在5 年的时间去消化它一步一步，只需要消化每年 800 ~ 800 元。考虑到目前的市场水平驻留在订阅在2000 亿元以上,和作为一个潜在的 市场超过50000 的居民储蓄存款,那不是很吓人。事实上如果投资者能够接受的规则 “内部员工三年后上市”，然后逐渐为国家股票上市流通并不像有些人认为的那样困难。 （二）国有股回购 股票回购是指公司出资买回自己的股份,其直接结果是公司的资本。股票回购可以 成为一个有效的方法减少国有股份,我国公司法规定:“公司不得收购本公司的股票,但 为减少公司资本,取消股票或持有公司股份的其他公司合并。“在一些国家,法律允许公 司回购自己的股票,不取消这部分股票被称为“股票”称为中国法律不允许该公司持有 2